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核心逻辑：
全球铀矿资源分布严重不均，尤其是低成本资源极为稀缺，且由于多年来铀矿的资本开支维持在较低水平，导致全球铀的供给端持续保持紧平衡状态。我国核电自2019年重启后，核准与建设进度明显加速，同时美国政府也正启动“美国核电复兴”计划，这意味着两个最大需求国未来对铀的需求将明显增加，可能导致中长期铀资源供需紧张的局面，经历多年低迷的铀矿价格大概率回到稳步向上的通道中，这对于铀矿资源储备丰富且有供应能力的公司来说利好将是长期的。
相关公司：
中广核矿业（港）、万里石等。
01 铀的基本情况介绍
铀（Uranium）处于元素周期表第七周期，其原子序数为92，是天然存在的最重元素。自然界中的铀通常以三种同位素的形式存在：U-238（自然丰度99.275%），U-235（自然丰度0.720%），和微量的U-234（自然丰度0.005%）。其中，U-235是惟一天然可裂变核素，受热中子轰击时吸收一个中子后发生裂变，放出总能量为195MeV，同时放2-3个中子，引发链式核裂变，1公斤U-235核裂变放出的能量相当于燃烧2700吨煤所产生的能量。
人类最初使用天然含铀化合物的历史最早可以追溯到公元79年，当时它仅被用作陶瓷釉料中的黄色着色剂。直到1938年，德国科学家首次发现了铀的核裂变现象，进而彻底改变了铀的命运。自此以后，铀从默默无闻华丽地转变为显著影响着当今政治、军事、能源、环境等各大领域的战略性资源。
图1 铀在元素周期表中的位置
02 核电发电现状及铀矿的需求情况
根据世界核协会数据，截至2024年12月，全球核电并网容量为396GW，在建容量71.8GW;并网核电站数量439座，在建核电站66座。
回溯全球历年发电量，2011福岛核电站事故之后，当年核电发电量减少4.2%，2012年锐减6.8%，此后核电进入缓慢发展期。到2021年，全球核电发电量在事故后首次超过了事故前的极值（2006年），达到2762TWh。核电发电量近20年无明显增长，而全球用电量持续增加，全球核电发电占比从1996年的17.44%极大值一路下降到2023年的9.11%。
从铀需求量来看，2024年全年铀需求量为67517吨，2007年以来无明显增量，近20年大部分年份需求量在6.4-6.8万吨之间。其中，美国核电需求量世界第一，2024年需求1.8万吨，中国作为第二大铀需求国，需求量为1.3万吨。因此，中美两国核电机组的建设进度对核电用铀需求影响较大。
就我国来而言，2019年重启核电，22年以来维持了每年10台或以上的审批节奏，核电建设进度大幅推进，未来存量机组数将保持稳定增长。美国方面，核电作为其主力电源占比近19%，但其新建核电项目停滞近30年，其最新特朗普政府起草了一份名为“迎来核复兴”的行政命令，目标是到2050年全美核电站发电量翻两番，从现在的100千兆瓦暴涨到400千兆瓦。中美两大需求国对新建核电的积极态度是未来铀资源需求的重要保障。
图2 我国历年来核电核准机组台数
03 全球铀矿资源禀赋情况
据统计，全球已探明的铀资源储量为791.75万吨（开采成本低于260美元/kgU，合118美元/磅），其中可采资源量为607.85万吨（开采成本低于130美元/kgU，合59美元/磅）。按照目前对于铀的需求测算，开采成本低于260美元/kgU的铀资源够可使用130年，低于80美元/kgU的铀资源可使用约30年，因此低成本的铀矿资源在全球都是十分稀缺的。
全球铀资源在全球范围内的分布集中，铀资源CR5高达66%。其中澳大利亚铀储量位居全球第一，占总量的28%，紧随其后的哈萨克斯坦和加拿大分别占全球的13%和10%的铀储量。其中，哈萨克斯坦为全球开采成本最低的国家，其成本低于40美元/kgU的可采铀矿超过该国总资源的50%，而尽管澳大利亚已探明铀矿资源量最大，但其开采成本较高，超九成铀储量的开采成本为80-130美元/kgU。
由于此前铀价长期低迷，全球铀矿支出严重不足。自2014年以来，各国相关支出呈总体下降趋势，从2014年21.2亿美元降至2020年2.5亿美元，降幅达89%，后缓慢回升，但依然处于历史低位。全球相关支出减少大幅降低的原因主要是铀价持续走低，减缓了许多铀矿勘探和开发项目的进程。
图3 全球铀矿储量分布情况
04 铀资源供给情况
铀的供给可分为一次供应和二次供应。其中，一次供应是指直接从铀矿山和水冶厂加工生产的铀。由于福岛核事故的影响，2019年之前市场长期处于低迷状态，大量矿山不得不减产、停产应对，2020年全球铀产量为47731吨，为2010年以来最低点，近三年产量有所回升，2022年全球铀产量达到49355吨。
结构上，2022年哈萨克斯坦铀产量21227吨（43%），加拿大、纳米比亚、澳大利亚分别产铀7351吨（15%）、5613吨（11%）、4553吨（9%），中国铀产量达到1700吨。
根据WNA数据，按生产商划分，2023年前五大生产商分别为KAP（哈萨克斯坦国家原子能工业公司）、Orano（法国）、Cameco（加拿大）、CGN（中广核）和Uranium One（俄罗斯），合计约占全球一次供应的69%。
二次供应主要是市场上的库存铀，比如俄罗斯政府库存、美国政府库存、西方浓缩厂商欠料供应、企业商业库存、铀钚混合氧化物燃料(MOX)和后处理回收铀，是过去补充一次供应与需求缺口的主要来源，目前估计为约10500吨铀/年，占整体供应量的约17%。据统计，目前全球商业库存的总量在2021年达到6500万磅U3O8的峰值（占总供应量的29%）的峰值后持续下降，预估到2024年下降到1800万磅（9%），此后逐渐减少。2025年可供出售的库存已基本耗尽，供应安全已变得至关重要。
图4 全球铀供给的国别与生产商分布情况
05 铀的定价模式及价格走势情况
铀价定价模式与普通大宗不同，其一般可分为现货价格和长协合约价格。其中，长协合约价格是以核电站与铀矿生产商签订长期合同（一般3-15年之间）形式商定，有利于核电站反应堆燃料的供应稳定，价格主要由生产成本决定;现货价格是以现货合同（立即交货或一年内交货）的形式确定，其价格完全取决于市场供需情况，受到多种因素影响，波动较大。
图5 2004-2023年铀长协量和现货市场成交量
就最新现货市场来看，2025年4月铀价为52.17美元/磅，环比+0.6%，24年2月价格高点81.32美元/磅，6个月以来首次上涨。
长协合约价格方面，可以参考中广核矿业最新公布的价格。公司6月3日公告与母公司中国铀业签订2026-28年三年期天然铀买卖协议。公司当前执行的是2023-25年天然铀买卖协议，销售价格公式为40%＊基准价格+60%＊现货价格，其中基准价格2023/24/25年分别61.78/63.94/66.17美元/磅U3O8。而新签订的协议将覆盖2026-28新一轮三年周期，销售价格公式为30%＊基准价格+70%＊现货价格，其中基准价格2026/27/28年分别94.22/98.08/102.1美元/磅U3O8，其中基准价格较上一轮有明显的上涨。
图6 铀现货价格走势情况
06 涉及铀矿的公司
由于铀矿资源的稀缺性与特殊性，国内涉及到铀矿的公司数量较少，除了拟上市公司中国铀业以外，国内上市公司主要有：
——中广核矿业：目前公司旗下四座铀矿山，均在哈萨克斯坦（与哈原工合作，股权比例为哈原工51%、中广核矿业49%），2023年权益储量20237万吨，年产量1277吨，后有望提升至1700吨。此部分铀矿为自有矿山包销，根据与集团签订的销售框架协议出售至中广核集团，中广核集团并网容量约32GW，年需天然铀6400吨，公司资源对集团的保障比例为20%左右，资源开发动力较强。
——万里石：2024年8月，公司控股子公司万里石（香港）拟收购哈富矿业公司持有的赛富矿业和唐资源的股权，赛富矿业和唐资源持有布琼诺夫斯基5号、阿诗阔乐1号和阿诗阔乐2号矿区的探矿权证，合计勘探面积超400平方公里，资源储量规模较大；公司2024年8月10日公告，公司控股子公司万里石（香港）资源科技有限公司拟以自有资金收购跳羚公司和纳中矿产资源投资开发公司持有的中核资源公司合计21%的股权，初步交易价格为1750万美元。中核资源公司从事铀及金属资源的勘探、投资、开发等业务，目前已取得纳米比亚矿业和能源部颁发的EPL3602 核燃料矿产勘探证和ML177核燃料矿产开采证，MCS资源量为40800吨金属铀。
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